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關注行業(yè)焦點,美聯(lián)儲削減QE對銅市場有何影響?

發(fā)布時間:2021-11-12點擊:1695

11月初,國內(nèi)外市場的宏觀環(huán)境發(fā)生變化。國內(nèi)方面,在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下,我國強調(diào)政策有效實施預調(diào)微調(diào);國外方面,美聯(lián)儲正式宣布削減QE,啟動時間早于預期,意味著全球貨幣政策正式出現(xiàn)拐點,未來融資成本大概率會緩慢上升。

美聯(lián)儲在削減QE后

大概率提前加息

11月初的美聯(lián)儲議息會議宣布利率保持不變,但是削減QE的時間有所提前。筆者認為,美聯(lián)儲加息可能會提早至2022年二季度,主要理由有以下幾點:

一是對于經(jīng)濟的判斷相對樂觀。美聯(lián)儲議息會議的會后聲明顯示,伴隨疫苗接種取得進展和強有力的政策支持,經(jīng)濟活動和就業(yè)指標繼續(xù)走強。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,美國實際GDP增長明顯放緩,經(jīng)濟活動受到供應***和瓶頸的約束。但隨著新冠疫情的消退,四季度美國經(jīng)濟增長應該會加快,預計今年經(jīng)濟將強勁增長。

二是對通脹壓力依舊低估。美聯(lián)儲發(fā)布的聲明表示,通貨膨脹率高企,主要反映了預期是暫時性的因素。與疫情和經(jīng)濟重新開放相關的供需失衡,對一些領域的物價大幅上漲起到了推波助瀾的作用。這意味著,美聯(lián)儲依舊認為通脹是暫時的,但是較前幾次議息會議,增加了一個“預計”,這意味著美聯(lián)儲對通脹是暫時的判斷信心有所動搖。鮑威爾也在新聞發(fā)布會表示:“通脹強勁上揚,但并無證據(jù)表明存在螺旋式薪資上漲,預計將在2022年二季度或三季度回落。未來的通脹問題很難預測,時機仍不確定。但相信隨著經(jīng)濟的調(diào)整,通脹將下降到接近2%的目標?!边@些表述說明,鮑威爾希望通脹的走勢與他們預計的一樣,不然這就意味著未來貨幣政策面臨重大轉折,美聯(lián)儲對通脹的誤判,可能對未來經(jīng)濟和貨幣政策產(chǎn)生非常負面的作用,可能陷入上世紀70年代滯漲的危機。鮑威爾也表示,美聯(lián)儲的政策工具不能緩解供應***。

三是美聯(lián)儲極力避免釋放加息信號,但是加息可能并不會因美聯(lián)儲意志而轉移,因通脹壓力讓美聯(lián)儲在通脹上的判斷有所動搖。鮑威爾表示,美聯(lián)儲雖然宣布開始縮減購債,但減碼購債的時機對加息沒有直接信號意義。此次貨幣政策會議的側重點在于減碼購債,而不是加息?,F(xiàn)在還不是提高利率的時候。這意味著美聯(lián)儲依舊極力避免過早釋放加息信號給金融市場帶來沖擊,并表示就業(yè)市場尚未改善到可以加息的程度,鮑威爾認為,目前的失業(yè)率高估了勞動力市場的復蘇,可能會在2022年實現(xiàn)充分就業(yè),但是美聯(lián)儲并沒有對充分就業(yè)給出明確的定義。

四是就業(yè)市場改善和薪資增長進一步加劇美國通脹壓力。目前美聯(lián)儲還面臨“物價和工資”螺旋上升的難題,美聯(lián)儲需要分辨員工薪酬上漲究竟是因為生產(chǎn)率提高,還是因為就業(yè)市場和可用勞動力數(shù)量之間因疫情而脫節(jié)。前者被視為經(jīng)濟發(fā)展的積極信號,而后者則可能增加通脹風險。

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示,美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加53.1萬人,遠超市場預期的45萬人,創(chuàng)今年7月以來***大增幅。8、9月份數(shù)據(jù)同時被上調(diào),8月份,非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從36.6萬人被上調(diào)至48.3萬人;9月份,非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從19.4萬人被上調(diào)至31.2萬人。上調(diào)過后,過去3個月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月新增加23.5萬人。

值得關注的是,10月,美國非農(nóng)部門平均時薪較去年同期增長4.9%,為2月份以來***大增幅。如果疫情導致美國總就業(yè)人數(shù)沒有恢復到疫情前水平,而結構性勞動力緊缺,又助推薪資大幅增長,從而導致通脹長時間處于高位,那么美聯(lián)儲將***加息,上世紀70年代滯脹將重現(xiàn)。

總體來看,美聯(lián)儲削減QE的時間早于預期,原本市場預計11月宣布削減QE方案,于2022年1月才正式削減QE。因此,可以判斷通脹的壓力讓美聯(lián)儲已經(jīng)在控制通脹方面有了緊迫感。如果通脹在四季度沒有明顯下降,并不排除明年1月加快削減QE的步伐,并且在明年二季度提前加息。

未來通脹的下降除了有賴于供應端***的解除,同樣也需要在需求端產(chǎn)生結構性變化,即貨物消費對服務消費的替代作用進一步削弱,貨物價格的壓力得到緩解,且服務消費的價格在服務供給回升的情況下,不出現(xiàn)明顯上升。從疫情的發(fā)展來看,2022年供應鏈恢復可能還很緩慢,勞動力成本還將繼續(xù)上升,這意味著未來美聯(lián)儲貨幣緊縮步伐還會加快,尤其是加息可能會提前到來。

銅市場微觀供需

短期尚未出現(xiàn)重大變化

供應端,進口精礦加工費為年內(nèi)高位58-63美元/噸,而粗銅加工費也維持相對高位,包括硫酸價格也維持高位,這意味著國內(nèi)銅冶煉企業(yè)利潤依舊可觀。而國內(nèi)工商業(yè)電價上漲幅度擴大,對于銅冶煉影響不大,對于銅加工企業(yè)影響較大。

目前,由于供應恢復慢于預期,導致全球精煉銅庫存持續(xù)處于低位,是銅價維持高位的***重要原因。截至11月5日當周,上期所銅庫存再次下降,較前一周大幅下降11845噸至37482噸。另外,由于智利銅產(chǎn)出受到罷工和疫情影響而出現(xiàn)萎縮,導致智利往LME交割倉庫交付的銅受到影響,包括托克公司等大宗商品貿(mào)易商和投行繼續(xù)在LME進行擠倉,LME銅注銷倉單維持高位,從而LME銅庫存在11月5日繼續(xù)下降至12.3萬噸。而包括金融資本和實際供應恢復不及預期,導致全球銅顯性庫存在11月5日當周下降至21.4萬噸。

三季度,Codelco的銅產(chǎn)量為38.9萬噸,比去年同期下降7.6%,旗下Andina礦罷工和疫情是導致銅產(chǎn)量下降的主要原因。此外,受工人頻繁罷工和礦石品位下降的影響,智利9月份銅產(chǎn)量創(chuàng)下2月以來***差月度紀錄,下降至45.113萬噸,同比下降6.9%,比8月份環(huán)比下降3.4%。

需求端,國內(nèi)銅桿加工費較10月份沒有太大變化,銅管和銅板帶消費開始進入季節(jié)性淡季,只有銅箔的需求表現(xiàn)尚可。然而,三季度,包括比亞迪在內(nèi)的動力電池企業(yè)凈利潤同比大幅下降,在電池企業(yè)提價難度較大的情況下,這可能會導致未來動力電池減產(chǎn),四季度銅箔消費可能會階段性走弱。

新能源方面,前三季度光伏裝機容量不及預期,主要是光伏組件成本在原材料價格大幅上漲的情況下也在水漲船高。以光伏為例,10月中旬,中廣核新能源廣東臺山深井二期項目開標,共有11家組件企業(yè)參與競標。其中,除一家企業(yè)報出了***低報價1.95元/瓦以外,剩余10家企業(yè)的報價均超過了2元/瓦,***高報價為2.208元/瓦,均價約2.1元/瓦,光伏組件價格較去年同期上漲50%。

行情預測

國內(nèi)政策微調(diào)不意味著對地產(chǎn)再次扶持或刺激,專項債發(fā)行加速主要是平滑經(jīng)濟下行斜率,關鍵的是下游制造業(yè)利潤受到原材料高企的擠壓,未來需求端還會繼續(xù)萎縮。美聯(lián)儲正式宣布削減QE,啟動時間早于預期,也意味著全球貨幣政策正式出現(xiàn)拐點,未來融資成本大概率會緩慢上升。美元無風險利率可能在上一輪都沒有面臨的高通脹下繼續(xù)抬升。

銅市場微觀供需尚未出現(xiàn)重大變化,但是下游終端制造業(yè)和新能源企業(yè)正遭遇***的原材料成本傳導壓力,未來需求走弱可能還會加劇。而供應端收縮可能會因限電力度放松、海外銅精礦和粗銅供應恢復而繼續(xù)寬松。

短期來看,銅價可能會繼續(xù)下降,由于庫存處于低位,海外資本擠倉,下行節(jié)奏相對緩慢。歷史上看,從經(jīng)濟高點到回落階段,銅價會提前反應,但是由于疫情對供應鏈的干擾,全球銅顯性庫存偏低,導致需求走弱,暫時沒有引發(fā)銅價大幅下跌,未來需要關注銅供需端的強弱變化。

在美聯(lián)儲啟動貨幣緊縮后,銅等商品的投機屬性會明顯降溫。當前,我國經(jīng)濟存在下行風險,但是“房住不炒”的基調(diào)不會改變,地產(chǎn)長周期低位增長是大勢所趨,使得大宗商品需求大概率在未來1-2個季度會走弱,但是區(qū)別在于當前供應端受疫情的約束難以像2014-2015年那樣擴張。因此,筆者認為,銅等大宗商品價格未來向下調(diào)整的可能性依舊存在。

來源:中國有色金屬報   作者:程小勇

 


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