聚焦,銅價(jià)調(diào)整進(jìn)入第二階段
發(fā)布時(shí)間:2021-06-22點(diǎn)擊:1800
6月下旬,銅價(jià)出現(xiàn)持續(xù)的大幅調(diào)整,調(diào)整的動(dòng)力來(lái)源于幾個(gè)方面:一是國(guó)內(nèi)季節(jié)性消費(fèi)淡季疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速觸頂,高銅價(jià)下需求出現(xiàn)明顯的減弱;二是國(guó)內(nèi)信貸脈沖回落,信用收緊下的資產(chǎn)價(jià)格擠泡沫;三是美國(guó)通脹攀升和經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的貨幣轉(zhuǎn)向的預(yù)期。
5月投資偏弱,銅內(nèi)需繼續(xù)回落
從需求端來(lái)看,筆者通過(guò)觀察三大領(lǐng)域的投資來(lái)衡量銅的需求。其中,地產(chǎn)和制造業(yè)投資對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)是***大的。地產(chǎn)方面,1~5月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落至18.3%,較1~4月下降3.4%。5月份,房地產(chǎn)投資同比增速下降至10%以下,只有9.8%,4月份高達(dá)13.7%。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),2008年全球金融危機(jī)之后,房地產(chǎn)累計(jì)投資增速與滬銅活躍合約收盤價(jià)的相關(guān)度高達(dá)0.75,因此,地產(chǎn)投資增速回落意味著此輪房地產(chǎn)加杠桿結(jié)束,銅的需求強(qiáng)勢(shì)開始走弱。
未來(lái)地產(chǎn)還能否保持韌性呢?筆者認(rèn)為隨著調(diào)控力度加碼,新一輪房地產(chǎn)稅試點(diǎn),居民加杠桿結(jié)束下高周轉(zhuǎn)模式難以維持,地產(chǎn)投資將繼續(xù)回落??梢酝ㄟ^(guò)以下幾個(gè)方面得到驗(yàn)證。
一是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)拿地面積不斷減少,隨著高周轉(zhuǎn)模式下竣工面積增加,可供新開工的土地不足,地產(chǎn)投資自然會(huì)下降。1~5月,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年土地購(gòu)置面積同比下降7.5%,而5月當(dāng)月同比降幅更是達(dá)到31.6%。
二是商品房銷售面積增速在回落。隨著政府對(duì)地產(chǎn)三條紅線、對(duì)房地產(chǎn)貸款集中度提出要求、打擊經(jīng)營(yíng)貸等監(jiān)管措施不斷落地或者效果顯現(xiàn),地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)模式可能難以維系。1~5月,商品房銷售面積累計(jì)同比增速下降至36.3%,較1~4月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。5月份,全國(guó)商品房銷售面積同比增速下降至9.2%,不僅低于4月的19.2%,還低于去年疫情期間的9.7%。
三是房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比增速在下滑,這意味著地產(chǎn)開發(fā)的資金壓力會(huì)逐步加大。5月,房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比增速回落至14%,低于4月的19.6%,創(chuàng)下2020年7月以來(lái)***低紀(jì)錄。其中,房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源中的個(gè)人按揭貸款在5月同比增速僅僅只有4.3%,遠(yuǎn)低于4月的22%。
制造業(yè)投資方面,在制造業(yè)升級(jí)的情況下,高技術(shù)制造業(yè)投資增速較快,但是傳統(tǒng)制造業(yè)投資增速在回落,政策刺激和部分政策退出、債務(wù)壓力和原材料成本壓力都倒閉企業(yè)放緩?fù)顿Y。1~5月,制造業(yè)投資累計(jì)同比增速下降至20.4%,較1~4月下降3.4個(gè)百分點(diǎn),而5月當(dāng)月投資業(yè)投資增速也下降至13.5%。
基建投資方面,在專項(xiàng)債發(fā)行延后和財(cái)政支出力度放緩的情況下,1~5月,基建投資增速同樣在下降,不包含電力等基建投資累計(jì)同比增速下降至11.8%,較1~4月下降6.6%。5月當(dāng)月基建投資同比則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),為-2.5%。
5月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額35945億元,同比增長(zhǎng)12.4%,增速較4月下降5.3個(gè)百分點(diǎn),比2019年5月份增長(zhǎng)9.3%,兩年平均增速為4.5%,略高于4月的兩年平均增長(zhǎng)4.3%。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看,汽車、通訊器材等耐用品大項(xiàng)表現(xiàn)一般,與居民生活半徑有關(guān)的餐飲、服裝、旅游、化妝品、日用品等恢復(fù)進(jìn)一步加快。在地產(chǎn)竣工面積較高增長(zhǎng)的情況下,與地產(chǎn)后周期相關(guān)的商品銷售較好。5月家電增速3.7%,好于前值-1.5%。家具增速7.7%,好于前值7.3%。裝潢材料增速10.7%,略低于前值11%。
歷史上銅價(jià)觸頂后各階段表現(xiàn)
由于當(dāng)前銅市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)類似于2009~2010年,將當(dāng)前銅價(jià)觸頂和2011年銅價(jià)觸頂進(jìn)行對(duì)比,發(fā)現(xiàn)銅價(jià)觸頂、經(jīng)濟(jì)觸頂和貨幣政策觸頂?shù)膫鲗?dǎo)邏輯來(lái)看,銅市場(chǎng)調(diào)整可以劃分為四個(gè)階段。
***階段貨幣政策觸頂往往先于經(jīng)濟(jì)觸頂,因此銅價(jià)往往表現(xiàn)為高位徘徊,但不會(huì)進(jìn)一步?jīng)_高,例如2010年三季度中國(guó)貨幣供應(yīng)M2增速開始下滑,但是銅價(jià)還在繼續(xù)沖高或者高位徘徊。
第二階段是經(jīng)濟(jì)觸頂,銅價(jià)啟動(dòng)擠泡沫的跌勢(shì),如2011年二季度。例如2011年一季度。2011年一季度,中國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比增速達(dá)到2.6%,經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速觸頂,而銅價(jià)也在2011年2月15日創(chuàng)下高點(diǎn)77280元/噸高點(diǎn)后震蕩回落。
第三階段銅市場(chǎng)平衡階段,銅價(jià)下跌伴隨企業(yè)去庫(kù)存,需求可能因價(jià)格下跌而出現(xiàn)階段性反彈,供應(yīng)調(diào)整相對(duì)滯后。例如2011~2015年和2018~2019年,銅價(jià)持續(xù)下跌,但是由于2018~2019年銅價(jià)下跌主要是去杠桿和中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦,并非內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)衰退,所以銅價(jià)下跌幅度不及2011~2015年。
第四階段銅市場(chǎng)完成供需再平衡和完成了去庫(kù)存,銅價(jià)觸底,例如2016年上半年,2020年二季度,在這兩個(gè)時(shí)期銅市場(chǎng)都完成了去庫(kù)存,供應(yīng)端都在壓縮,需求端在地產(chǎn)加杠桿的情況下回升。
筆者認(rèn)為,當(dāng)前銅市場(chǎng)調(diào)整還處于第二階段,主要線索包括:一是中國(guó)貨幣供應(yīng)M2高點(diǎn)在去年四季度已經(jīng)出現(xiàn),但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)在今年二季度,所以銅價(jià)進(jìn)入擠泡沫調(diào)整階段;二是海外需求導(dǎo)致的供需錯(cuò)配得到改善,美聯(lián)儲(chǔ)即將宣布削減QE。
行情研判
目前從短期邏輯來(lái)看,銅市場(chǎng)向下調(diào)整的趨勢(shì)已經(jīng)沒(méi)有分歧,但是分歧在于調(diào)整的幅度有多大。從歷史上銅價(jià)觸頂、經(jīng)濟(jì)觸頂和貨幣政策觸頂?shù)膫鲗?dǎo)邏輯來(lái)看,目前銅市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入第二階段(擠泡沫式調(diào)整階段),主要線索包括:一是中國(guó)貨幣供應(yīng)M2高點(diǎn)在去年四季度已經(jīng)出現(xiàn),但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)在今年二季度,所以銅價(jià)進(jìn)入擠泡沫調(diào)整階段;二是海外需求導(dǎo)致的供需錯(cuò)配得到改善,美聯(lián)儲(chǔ)即將宣布削減QE。
當(dāng)然,銅價(jià)目前處于擠泡沫式調(diào)整階段,但尚不能判斷銅價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)入熊市:一是從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看,由于經(jīng)濟(jì)相對(duì)于2019年是修復(fù)式復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)增速可能略高于潛在增速,銅市場(chǎng)擠泡沫的力度不會(huì)高于2011年;二是銅目前供應(yīng)還處于恢復(fù)早期,銅的庫(kù)存還處于低位,國(guó)儲(chǔ)拋銅還不至于引發(fā)嚴(yán)重過(guò)剩;三是全球綠色轉(zhuǎn)型和國(guó)內(nèi)“雙碳”政策帶來(lái)的銅消費(fèi)增長(zhǎng)尚沒(méi)有得到驗(yàn)證。
來(lái)源:中國(guó)有色金屬報(bào) 作者:程小勇