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行業(yè)前沿資訊,地產(chǎn)融資政策微調(diào)對銅市場影響幾何?

發(fā)布時間:2021-11-25點擊:1794

美聯(lián)儲貨幣緊縮對全球金融市場滯后性效應(yīng)***終顯現(xiàn),在11月中旬國內(nèi)外大宗商品出現(xiàn)普遍下跌。在美國高通脹環(huán)境下,就算美國經(jīng)濟增長前景走弱,但是美債收益率大概率會在結(jié)束QE后高于實施QE時期的水平,更何況持續(xù)的高通脹可能會倒逼美聯(lián)儲加息提前。因此,美債收益率到一定閾值之后,銅等資產(chǎn)必定會受到利空沖擊。

  地產(chǎn)融資條件邊際改善

  但構(gòu)筑長期頂部

  地產(chǎn)融資條件邊際改善

三季度,中國房地產(chǎn)行業(yè)去泡沫化趨勢明顯,但是在去泡沫的同時,融資條件收緊在一定程度上損害了一些居民的剛需和地產(chǎn)商品政策融資需求,因此,9月底開始,中央不斷對房地產(chǎn)融資環(huán)境和政策方面進行了微調(diào)。

  9月底,人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會,指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度,保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放,維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。10月20日,國務(wù)院副總理劉鶴在2021年金融街論壇年會開幕式上致辭時強調(diào),統(tǒng)籌做好金融風(fēng)險防控。目前,房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了個別問題,但風(fēng)險總體可控,合理的資金需求正在得到滿足,房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的整體態(tài)勢不會改變。人民銀行副行長潘功勝曾表示,對于房地產(chǎn)市場,金融機構(gòu)和金融市場風(fēng)險偏好過度收縮的行為逐步得以矯正。中央和金融管理部門在近期的集中表態(tài),被看作是對房地產(chǎn)融資政策的進一步明晰,房地產(chǎn)信貸政策環(huán)境將會有一定程度的改善。

  近期,商品市場有色板塊和黑色板塊,股票市場地產(chǎn)板塊反彈與地產(chǎn)融資邊際改善有很大關(guān)系。有媒體報道,地產(chǎn)債市場近日初步迎來久違的暖意,與此同時,多家房企通過回購美元債等方式應(yīng)對市場疑慮、傳遞現(xiàn)金流充裕的信號。對于銅市場而言,地產(chǎn)投資增速與銅價存在中等正相關(guān)性,因地產(chǎn)對銅的需求影響很大,尤其是間接需求,如地產(chǎn)帶來的家電、汽車等與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較大的終端耐用品行業(yè)。

  房貸利率一直被視為樓市的溫度計。貝殼研究院報告發(fā)布的***新報告顯示,10月其監(jiān)測的90城主流首套房貸利率為5.73%,二套利率為5.99%,均較9月下調(diào)1個基點。這是今年以來房貸利率***出現(xiàn)整體下降,預(yù)計未來在貸款首付比例和利率方面將對首套房購房者予以支持。

 房地產(chǎn)對銅等大宗商品影響很大

  從商品的定價邏輯來看,供求關(guān)系是核心。期貨的定價是建立在現(xiàn)貨定價基礎(chǔ)上,從而衍生了持有成本假設(shè)理論和風(fēng)險溢價理論。對于銅價而言,其現(xiàn)貨定價一方面取決于供求關(guān)系,另一方面取決于其的金融屬性。

  統(tǒng)計結(jié)果顯示,銅價與房地產(chǎn)的二者關(guān)系密切。一般來講,2006年以來,房地產(chǎn)繁榮期銅價都是上漲的,反之則是下跌的。如果從供求關(guān)系角度來看,銅價與房地產(chǎn)竣工面積增速相關(guān)度應(yīng)該很高,原因在于在房地產(chǎn)行業(yè)主要用于竣工階段,如小區(qū)配電、室內(nèi)布線、衛(wèi)浴和水管之類的。

  然而,實際上銅價與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速相關(guān)度很高,達(dá)到0.73,與房地產(chǎn)竣工面積增速相關(guān)度度較低,為-0.38。一方面,銅直接用于房地產(chǎn)建筑和安裝工程較少,以及和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的建材、汽車和家電行業(yè)的間接用銅;另一方面,房地產(chǎn)具備信用創(chuàng)造的功能,地產(chǎn)可以強化銅的金融屬性,尤其是銅的投資需求。

  房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟的關(guān)系:一是房地產(chǎn)牽涉到上中下游很多行業(yè),例如上游的建材(包括鋼材、鋁材和玻璃等),下游的汽車、家電和衛(wèi)浴等,以及配套的電力、燃?xì)狻⒕G化和裝潢等行業(yè),對我國經(jīng)濟影響很大。

  房地產(chǎn)業(yè)是指從事房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營、管理及維修、裝飾、服務(wù)等多種經(jīng)濟活動的具有高附加值的綜合性產(chǎn)業(yè),屬于第三產(chǎn)業(yè)。它與建筑業(yè)既有聯(lián)系,又有區(qū)別。建筑業(yè)從事勘察、設(shè)計、施工、安裝、維修等生產(chǎn)過程,它的生產(chǎn)結(jié)果是建筑物或構(gòu)筑物。建筑業(yè)指國民經(jīng)濟中從事建筑安裝工程的勘察、設(shè)計、施工以及對原有建筑物進行維修活動的物質(zhì)生產(chǎn)部門,屬于第二產(chǎn)業(yè),屬于物質(zhì)生產(chǎn)部門。

  從產(chǎn)值占GDP來看,2020年,以現(xiàn)價計算的房地產(chǎn)產(chǎn)值約為7.5萬億元,占GDP的比重升至7.34%,比建筑業(yè)產(chǎn)值占GDP比重還要高,在1994年房改之前,這個比例僅有4%左右。如果剔除價格因素,以不變價計算的房地產(chǎn)產(chǎn)值,約為5.4萬億元,占實際GDP的比重為5.9%左右。

  從對GDP貢獻率來看,2020年,房地產(chǎn)對GDP同比貢獻率達(dá)到9.38%,遠(yuǎn)超過其產(chǎn)值占GDP的比重,且超過了交通運輸、倉儲和郵政業(yè),批發(fā)和零售業(yè),住宿和餐飲業(yè)對GDP的貢獻,基本上與第二產(chǎn)業(yè)的建筑業(yè)持平。考慮到2020年由于疫情的原因?qū)е陆煌ㄟ\輸、倉儲和郵政業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)受到?jīng)_擊,屬于非正常情況。以2016-2017年地產(chǎn)繁榮期為例,在這兩年房地產(chǎn)對GDP的貢獻率也分別達(dá)到7.9%和6.7%,同樣超過建筑業(yè),交通運輸、倉儲和郵政業(yè),住宿和餐飲業(yè)對GDP的貢獻率。另外,由于中國租房體系尚未成熟,部分房屋產(chǎn)權(quán)不清晰,房地產(chǎn)對GDP的影響可能被低估。

  從投資占比來看,我國房地產(chǎn)投資完成額占固定資產(chǎn)投資完成額的比例不斷抬升,地產(chǎn)泡沫化越來越嚴(yán)重。2020年,該比例升至27.3%,創(chuàng)下1999年以來***高紀(jì)錄。另外,房地產(chǎn)投資占比,近10年來房地產(chǎn)投資均占名義GDP的10%以上,是中國經(jīng)濟增長的核心引擎之一。2020年房地產(chǎn)投資占名義GDP的比重達(dá)到13.9%,2013-2014年一度達(dá)到14.5%和14.8%。

  由于房地產(chǎn)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)有間接拉動作用,通過國家統(tǒng)計局公布的2018年投入產(chǎn)出表,可以測算出地產(chǎn)對相關(guān)行業(yè)的拉動,如果用投入產(chǎn)出直接消耗系數(shù),可以發(fā)現(xiàn)貨幣金融和其他金融服務(wù),商務(wù)服務(wù),建筑裝飾、裝修和其他建筑服務(wù),燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng),文化、辦公用機械,鐵路旅客運輸,城市公共交通及公路客運都超過1%,其中貨幣金融和其他金融服務(wù)***高達(dá)到12.2%。另外電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng),家具,金屬制品,金屬制品、機械和設(shè)備修理服務(wù),電線、電纜、光纜及電工器材,也都產(chǎn)生間接拉動。

  二是房地產(chǎn)是近10年以來信用創(chuàng)造的***主要途徑。在一級土地開發(fā)過程中,政府或委托實施的企業(yè)自有資金出資為項目總投資的30%,剩余70%的資金向金融機構(gòu)貸款解決,***后表現(xiàn)為地方債或企業(yè)債。在房地產(chǎn)二級開發(fā)過程中,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實際出資為項目投資資金峰值的30%,剩余70%的資金由地產(chǎn)公司向金融機構(gòu)借款,***后體現(xiàn)為企業(yè)負(fù)債。在房地產(chǎn)的***后一環(huán)——銷售環(huán)節(jié),客戶***低只需要支付房屋總價的20%-30%作為購房首付款,剩余款項客戶可以向金融機構(gòu)申請住房按揭貸款,***后體現(xiàn)為個人住房按揭貸款。

  從信用創(chuàng)造過程來看,近年來呈現(xiàn)這樣的模式:商業(yè)銀行從央行獲取準(zhǔn)備金,然后放貸,并在放出每一筆貸款的同時,自動(為整個銀行體系)創(chuàng)造出等量的存款,從而推動信用創(chuàng)造。用更通俗的話來講,是“貸款創(chuàng)造存款,先有貸款,后有存款”。

  從房地產(chǎn)全口徑信貸余額來看,截至2021年三季度,包括房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人按揭貸款合計的房地產(chǎn)全口徑信貸余額升至88.8億元,盡管同比增速在2016年四季度觸頂回落,但是占金融機構(gòu)各項貸款余額的比重回落幅度較小。截至2021年三季度,房地產(chǎn)全口徑信貸余額占金融機構(gòu)各項貸款余額比重為46.9%,在去年三季度創(chuàng)下48.7%的有記錄以來***高紀(jì)錄。

  一般來講,房地產(chǎn)創(chuàng)造信用是通過土地或房產(chǎn)作為抵押去金融機構(gòu)融資,因此通過房地產(chǎn)市值可以大致測算出房地產(chǎn)創(chuàng)造多少信用。在一級土地開發(fā)階段,用土地購置費增量的70%來測算信用創(chuàng)造的數(shù)量。在房地產(chǎn)二級開發(fā)過程中,用房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的70%來測算信用創(chuàng)造。在商品房銷售階段,用當(dāng)年銷售的商品房面積和百城樣本住宅均價測算當(dāng)年銷售的商品房總市值,并用總市值的70%來測算銷售環(huán)節(jié)創(chuàng)造的信用。盡管,這樣測算存在很多瑕疵,但對于房地產(chǎn)從土地拍賣到商品房銷售階段的創(chuàng)造的信用大致數(shù)量還是不會偏差太大。這里還忽略了居民用商品房抵押去融資,從事其他工商業(yè)活動帶來的信用創(chuàng)造。測算結(jié)果顯示,2010年,房地產(chǎn)創(chuàng)造的總信用約為12.6萬億元(增量),到2020年升至36.1萬億元(增量),占當(dāng)年名義GDP的35.5%。

  房地產(chǎn)下行周期剛開始

  9月底開始,中央就陸續(xù)對房地產(chǎn)融資政策進行微調(diào),主要是防止房地產(chǎn)“硬著陸”,但是房地產(chǎn)泡沫問題尚未得到解決,目前主要是通過“以時間換空間”,實施精準(zhǔn)的調(diào)控措施引導(dǎo)房地產(chǎn)去泡沫,去杠桿,擺脫經(jīng)濟增長對房地產(chǎn)的過度依賴。

  無論是從化解房地產(chǎn)泡沫化風(fēng)險,還是從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,擺脫依賴債務(wù)增長模式的需要的角度看,中央明確表示不再把房地產(chǎn)作為托底經(jīng)濟的手段。2019年,中央提出“房住不炒”,建立和健全房地產(chǎn)長效機制,2020年下半年中央提出金融機構(gòu)“三條紅線”,房地產(chǎn)融資渠道被動收縮,地產(chǎn)泡沫化趨勢放緩。

  筆者認(rèn)為,房地產(chǎn)正在構(gòu)筑近20年大頂,房地產(chǎn)政策調(diào)整力度很大且未來不會有根本性放緩,政策只是微調(diào)。

  首先,從政策層面來看,未來防范房地產(chǎn)泡沫還是一項長期工作。11月12日,銀保監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清主持召開黨委(擴大)會議,傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹黨的十九屆六中全會和習(xí)近平總書記重要講話精神,結(jié)合銀保監(jiān)會實際,研究部署學(xué)習(xí)貫徹意見。會議要求,要毫不松懈地防范化解金融風(fēng)險,平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系,堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期,遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向,健全房地產(chǎn)調(diào)控長效機制,促進房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。未來不僅有“四條紅線”、價格管控、房地產(chǎn)稅,也包括以恒大事件為代表的房地產(chǎn)體系出現(xiàn)一系列問題的背景下監(jiān)管機構(gòu)出臺的政策。

  其次,從房地產(chǎn)本身的周期來看,我國居民房貸收入比偏高,但是由于融資政策和土地政策使得這種情況已經(jīng)持續(xù)很長一段時間。在融資政策收緊的情況下,我國居民人均居住面積在2017年已經(jīng)超過35平方米,按照常理,基本居住需求得到了滿足。然而,由于中國居民持有房產(chǎn)差異很大,大量居民持有兩套或三套以上的房產(chǎn),但也有大量居民在城市尚沒有房產(chǎn),因此,人均均值面積達(dá)標(biāo)的情況下,需要加強分配效率,未來房地產(chǎn)面臨的居民消費很大可能是存量調(diào)整。

  美元利率上升

  抑制LME銅“擠倉”活動

  從10月上旬開始,LME現(xiàn)貨銅較3個月銅溢價就持續(xù)攀升,3個月銅較15個月銅的溢價同樣也在攀升,再觀察到LME銅庫存持續(xù)下降,這就明顯看出來有大型投機商在進行銅“擠倉”的投機活動,這次據(jù)外媒報道是托克大量在LME提貨。

  從歷史上看,LME銅市場出現(xiàn)“擠倉”的投機活動,一般需要滿足三個條件:一是銅供應(yīng)出現(xiàn)縮減,要么發(fā)生了礦山出現(xiàn)較大幅度減產(chǎn),要么就發(fā)生了意外的中斷事件;二是LME銅庫存偏低,這方便投機在現(xiàn)貨市場控制銅倉單,并配合銅期貨多頭擠倉;三是美元利率較低,這使得投機商操縱LME銅期貨和現(xiàn)貨成本較低。

  筆者認(rèn)為,美元利率決定了LME銅市場“擠倉”投機活動持續(xù)時間和收益。從上世紀(jì)90年代至今,發(fā)生了五次大規(guī)模“擠倉”投機活動,分別是1994年11月-1997年7月(期間出現(xiàn)過降溫)、2003年7月-2005年6月、2006年10月-2008年6月和2021年10月上旬至11月上旬,基本上都發(fā)生了美元利率下行周期,而結(jié)束“擠倉”投機活動都處于美元利率上行階段,且LME銅庫存回升并不是“擠倉”活動結(jié)束的必要條件。

  在美聯(lián)儲宣布削減QE后,美元名義利率先抑后揚,LME銅現(xiàn)貨較3個月價溢價急劇回落。11月14日,下跌至14.9美元/噸,此前在10月18日一度攀升至1103.5美元/噸。

  國內(nèi)銅需求疲軟,但現(xiàn)貨高升水意味著銅跌勢會逐步放緩

  從需求端來看,11月中旬銅價回落后,下游采購并沒有出現(xiàn)明顯恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示,10月份,中國銅材產(chǎn)量同比下降12.3%,降至170.06萬噸,較9月環(huán)比下降10.3%。另外,高頻數(shù)據(jù)顯示,截至11月18日,8mm銅桿加工費報590-790元/噸,較11月初高銅價時僅僅回升了10元/噸,銅價回落并沒有刺激太多的銅桿消費回暖。

  終端行業(yè)看,無論是電網(wǎng)投資還是電源投資在9月都出現(xiàn)了同比負(fù)增長。10月,發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比下降5.7%。在光伏和風(fēng)力發(fā)電方面,由于原材料成本上升,新增裝機容量可能弱于預(yù)期。行業(yè)咨詢機構(gòu)雷斯塔能源發(fā)布***新報告稱,由于原材料和運輸成本飆升,預(yù)計2022年,全球?qū)⒂谐^一半的光伏項目面臨延誤甚至取消的風(fēng)險。全球2022年計劃安裝的約9000萬千瓦的公用事業(yè)規(guī)模光伏項目中,約有5000萬千瓦的項目建設(shè)可能受阻。光伏組件及其相關(guān)的運輸成本通常占項目總資本支出的1/4到1/3。當(dāng)組件和運輸?shù)某杀驹黾訒r,將會顯著影響光伏項目收益。雷斯塔能源將去年的運輸成本與當(dāng)前成本進行比較發(fā)現(xiàn),各項成本的上升使得光伏電力的成本上漲了10%-15%。

  風(fēng)電方面,根據(jù)IRENA的統(tǒng)計,過去10年,中國陸上/海上風(fēng)電的平均度電成本分別由2010年的0.071/0.178美元降至2020年的0.033/0.084美元,下降幅度為54%/53%,明顯低于同期國內(nèi)光伏度電成本的下降幅度86%。2021年,由于原材料成本攀升,全球光伏發(fā)電成本較2020年普遍上漲10%-15%,預(yù)計風(fēng)電裝機成本上升幅度可能超過20%。從材料上看,風(fēng)電主要是是合金鋼、碳素鋼和不銹鋼等金屬材料,原材料成本占產(chǎn)品成本的比重較高。

  汽車方面,盡管新能源滲透率在上升,但是伴隨原材料成本和動力電池成本攀升,以及新能源對傳統(tǒng)內(nèi)燃?xì)馄嚨奶娲?,整個乘用車在11月前兩周銷量同比都出現(xiàn)了負(fù)增長。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示,11月的***周,總體狹義乘用車市場零售達(dá)到日均3.9萬輛,同比下降18%,相對今年10月的***周降6%。11月的第二周,總體狹義乘用車市場零售達(dá)到日均4.6萬輛,同比下降23%,與今年10月的第二周基本持平。

  供應(yīng)方面,目前國內(nèi)顯性庫存還是偏低,現(xiàn)貨出現(xiàn)高升水,這可能會使得銅價在美聯(lián)儲貨幣緊縮和國內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)偏弱的情況下跌勢不是很順暢,下跌節(jié)奏會相對緩慢。數(shù)據(jù)顯示,11月18日,上海和廣東銅現(xiàn)貨市場升水大幅攀升,分別達(dá)到1380-1580元/噸和1000-1450元/噸,但基本上是貿(mào)易商成交,實際上下游觀望居多。

  來源:寶城期貨

 


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